Aste dei titoli di Stato: come funzionano per BOT e BTP

Chi partecipa, come si forma il prezzo, cosa paga chi prenota in banca e come si leggono i risultati, con due aste vere di novembre 2026

Chi fa cosa

• Il Tesoro (Ministero dell'Economia, Dipartimento del Tesoro) decide quali titoli emettere, quando e per quale importo.
• La Banca d'Italia organizza materialmente l'asta per conto del Tesoro e ne pubblica i risultati.
• Gli specialisti in titoli di Stato sono le grandi banche italiane e internazionali iscritte in un elenco del Tesoro. Oggi alle aste possono presentare offerte solo loro (e gli "aspiranti specialisti"). Si impegnano a partecipare con continuità alle aste e a scambiare i titoli sul mercato, in modo che si possano sempre comprare e vendere. In cambio hanno alcuni vantaggi, che vediamo più avanti.
• Il risparmiatore non partecipa direttamente: prenota il titolo presso la propria banca entro il giorno lavorativo prima dell'asta. La parte pratica è nella guida come comprare BTP e BOT.

Il calendario: quando si sa cosa

Le date delle aste di tutto l'anno sono fissate in un calendario annuale. Ogni tre mesi il Tesoro pubblica un programma con i nuovi titoli in arrivo. Circa tre giorni lavorativi prima di ogni asta esce il comunicato con i titoli offerti e gli importi.

Lo schema si ripete ogni mese: a metà mese i BOT a 12 mesi e i BTP a 3 e 7 anni (più, a volte, una scadenza lunga); a fine mese i BTP Short Term e i BTP€i, i BOT a 6 mesi e i BTP a 5 e 10 anni con i CCTeu. Le date aggiornate sono nella pagina delle aste e nell'articolo sulle prossime emissioni.

Il giorno dell'asta le banche inviano le offerte entro le 11:00. I risultati escono in tarda mattinata. Il regolamento, cioè il giorno in cui si paga e si ricevono i titoli, è due giorni lavorativi dopo.

L'asta dei BOT: ognuno paga quello che ha offerto

I BOT si vendono con un'asta competitiva sul rendimento. Ogni banca può presentare fino a cinque richieste, ciascuna di almeno 1,5 milioni di euro, indicando il rendimento che chiede. Il Tesoro parte dalle richieste con il rendimento più basso (le più convenienti per lo Stato) e sale finché non ha collocato tutto l'importo offerto. Ogni richiesta accolta viene regolata al rendimento indicato da quella banca.

Il risparmiatore che ha prenotato in banca paga il prezzo medio ponderato dell'asta: la media dei prezzi accolti, pesata per gli importi.

Per evitare offerte fuori mercato ci sono due limiti automatici. Le richieste con un rendimento troppo alto, sopra il rendimento di esclusione, vengono scartate. Quelle con un rendimento troppo basso, sotto il rendimento di salvaguardia, non entrano nel calcolo della media.

Un esempio vero: il BOT a 12 mesi dell'11 novembre 2026

Il prezzo si ricava dal rendimento: il BOT dura 364 giorni e la convenzione usa un anno di 360 giorni, quindi 100 / (1 + 3,207% × 364 / 360) = 96,859. Chi ha prenotato 1.000 euro di valore nominale ha pagato 968,59 euro e ne riceverà 1.000 a scadenza.

A questa cifra si aggiungono due voci. La prima è l'imposta del 12,5% sulla differenza tra 100 e il prezzo, che sui BOT si paga subito: circa 3,93 euro. La seconda è la commissione della banca, che per legge non può superare un tetto.

Sul BOT a 12 mesi il tetto è quindi 1,50 euro ogni 1.000. Se il prezzo d'asta è pari o superiore a 100 la commissione non si applica, e in nessun caso il cliente può pagare in tutto più di 100.

L'asta dei BTP: tutti pagano lo stesso prezzo

BTP, BTP Short Term, BTP Green, CCTeu e BTP€i si vendono con un'asta marginale. Qui le banche offrono un prezzo, non un rendimento: fino a cinque offerte ciascuna, di almeno 500.000 euro, con prezzi che variano di un centesimo.

Ci sono due differenze rispetto ai BOT.

• L'importo non è fisso. Il Tesoro annuncia un minimo e un massimo e sceglie quanto emettere dopo aver visto le offerte, scartando quelle a prezzi che ritiene non convenienti.
• Il prezzo è uno solo. Le offerte vengono ordinate dal prezzo più alto al più basso. L'ultimo prezzo accolto è il prezzo marginale, o prezzo di aggiudicazione: lo pagano tutti, anche chi aveva offerto di più. Se le offerte a quel prezzo superano l'importo rimasto, vengono ridotte in proporzione.

La cedola di un BTP nuovo la fissa il Tesoro prima dell'asta, vicino ai rendimenti di mercato del momento. Il rendimento vero nasce dal prezzo: se il titolo esce sotto 100 rende più della cedola, se esce sopra 100 rende meno.

Un esempio vero: il BTP a 3 anni del 12 novembre 2026

Il Tesoro ha assegnato il massimo previsto. La cedola è il 3%, ma il prezzo sotto 100 porta il rendimento al 3,58%. Chi ha prenotato 1.000 euro di valore nominale ha pagato 985,10 euro più i dietimi, cioè gli interessi già maturati dall'inizio della cedola in corso: circa 5,14 euro, che tornano indietro con la prima cedola.

Sui BTP in asta il cliente non paga commissioni: è il Tesoro a riconoscere un compenso alla banca. In questa asta era lo 0,10% per il 3 anni, lo 0,15% per il 7 anni e lo 0,25% per il BTP Green a 20 anni.

La riapertura riservata agli specialisti

Dopo ogni asta, gli specialisti che vi hanno partecipato possono comprare un'ulteriore quota dello stesso titolo, allo stesso prezzo dell'asta, entro il giorno lavorativo successivo. La quota è indicata nel comunicato: nelle aste di novembre 2026 era 850 milioni per il BOT (il 10% dell'importo offerto) e 500 milioni per il BTP a 3 anni (il 20%); per la prima emissione di un titolo nuovo può arrivare al 30%.

È uno dei vantaggi che compensano gli obblighi degli specialisti. Per questo l'importo finale emesso può essere più alto di quello assegnato in asta.

Come leggere il risultato di un'asta

• Rendimento. Per i BOT è il rendimento medio ponderato, per i BTP quello che corrisponde al prezzo di aggiudicazione. È lordo: per il netto va tolta l'imposta del 12,5%.
• Variazione sull'asta precedente. Dice se lo Stato paga più o meno dell'ultima volta sullo stesso tipo di titolo. Dipende soprattutto da come si sono mossi i tassi di mercato nel frattempo.
• Rapporto di copertura. È l'importo richiesto diviso per quello offerto: 1,54 vuol dire che le banche hanno chiesto il 54% in più dei titoli disponibili. Da solo dice poco, perché dipende anche da quanto il Tesoro ha messo in offerta: va confrontato con le aste precedenti dello stesso titolo.
• Importo assegnato. Nei BTP, se il Tesoro assegna meno del massimo vuol dire che ha scartato le offerte ai prezzi più bassi.

I risultati di ogni asta sono nella pagina delle aste.

Fuori dalle aste: sindacato e collocamenti per i risparmiatori

Il sindacato di collocamento. Per lanciare un titolo nuovo, soprattutto a lunga scadenza o Green, il Tesoro può incaricare un gruppo di banche, scelte tra gli specialisti, di raccogliere gli ordini dei grandi investitori. Il prezzo viene fissato alla chiusura della raccolta. Nel 2026 è successo a gennaio, con un nuovo BTP a 7 anni, e a settembre, con un BTP Green a 12 anni. Dopo il lancio, lo stesso titolo viene riproposto nelle aste ordinarie.

I collocamenti retail. BTP Valore e BTP Italia non passano da un'asta. Si sottoscrivono per alcuni giorni direttamente sul MOT, il mercato di Borsa Italiana, al prezzo di 100 e senza commissioni. Il Tesoro annuncia prima i tassi minimi garantiti e comunica quelli definitivi alla fine del collocamento. A ottobre 2026 i due BTP Valore hanno raccolto 16,62 miliardi con oltre 560mila contratti. Come funzionano questi titoli è spiegato nella guida sui BTP speciali; i collocamenti in arrivo sono nella pagina Emissioni retail.

Riacquisti e concambi. Ogni tanto il Tesoro ricompra titoli in circolazione o li scambia con altri di scadenza diversa, per gestire le scadenze del debito. Sono operazioni riservate agli specialisti.

Asta o mercato?

In asta si compra un titolo senza conoscere prima il prezzo, senza commissioni sui BTP e con commissioni limitate sui BOT. Sul MOT si sceglie tra tutti i titoli in circolazione, si vede subito prezzo e rendimento e si pagano le commissioni della propria banca. Il giorno dopo l'asta lo stesso titolo si trova sul mercato a un prezzo di solito vicino a quello di aggiudicazione, ma non uguale. Prezzi e rendimenti di tutti i titoli sono nel listino.

Domande frequenti

Chi decide il rendimento di un BOT o di un BTP in asta?

Le offerte delle banche. Il Tesoro decide il titolo, la cedola e l'importo; il rendimento nasce dal prezzo che esce dall'asta.

Che differenza c'è tra asta competitiva e asta marginale?

Nell'asta competitiva (BOT) ogni banca paga in base al rendimento che ha offerto. Nell'asta marginale (BTP, CCTeu, BTP€i) tutte pagano lo stesso prezzo, quello dell'ultima offerta accolta.

Quale prezzo paga chi prenota in banca?

Per i BOT il prezzo medio ponderato dell'asta, più l'imposta e l'eventuale commissione. Per i BTP il prezzo di aggiudicazione più i dietimi, senza commissioni.

Un privato può partecipare direttamente all'asta?

No. Le offerte in asta le presentano solo gli specialisti in titoli di Stato. Il privato prenota tramite banca, broker o posta entro il giorno lavorativo precedente.

Cosa vuol dire rapporto di copertura?

È il rapporto tra i titoli richiesti dalle banche e quelli offerti dal Tesoro. Un valore di 1,5 significa che la domanda è stata una volta e mezza l'offerta.

Il BTP Valore si compra in asta?

No. Si sottoscrive sul MOT nei giorni di collocamento, a 100 e senza commissioni.

Fonti: Dipartimento del Tesoro (schede su BOT e BTP, comunicati di emissione, decreto del 15 gennaio 2015 sulla trasparenza nei collocamenti) e Banca d'Italia (risultati delle aste dell'11 e 12 novembre 2026). Regole, importi e percentuali possono cambiare: fa fede il comunicato di ogni asta. Contenuto a scopo informativo, non costituisce consulenza finanziaria.